上周末，彭博社流出一则“惊天内幕”：据知情人事透露，Danaher（丹纳赫）表示“有兴趣”收购Catalent（康泰伦特）。资本市场“嗅觉"灵敏，周一收盘，Catalent股价大涨近20%（Catalent有史以来最大的单日涨幅），市值飙升至120亿美元。一石激起千层浪，各类分析、揣测接踵而至，铺天盖地。而作为“正主”的两人（Danaher和Catalent），好似若无其事，倒是老老实实，并未对此事进行正面“表态”。既然有趣，那笔者就不妨在不考虑消息的真实性、假设事件成立的情况下，从所谓的“买卖双方”进行分析、讨论。1.Danaher是谁？
2021年《财富》500强，排名130位，全球领先的综合性制造业集团，主营业务涉及诊断、生命科学、环境和应用解决方案。当然，最引人注目的还是Danaher骇人的并购史。据不完全统计，Danaher在过去30余年（1981-2021）里进行了400余次并购，总金额保守估计超千亿美金。工业制造出生的Danaher，于2003年进入诊断领域；2004年进入生命科学领域（病理学显微镜）；后续不断补强生命科学领域，2015年138亿美元并购Pall Corporation、2019年214亿美元并购Sciences、2021年96亿并购Aldevron。根据Danaher2022年报，全年营收314.71亿美元，同比增长6.9%；非GAAP核心收入增长9.5%。2022年全年经营现金流为85亿美元，非GAAP自由现金流为74亿美元。生命科学业务收入70.36亿美元占比22.4%，营运利润率为20.1%。投入方面，2022年Danaher全球研发投入超17亿美元，资本支出超10亿美元，其中包括对生物工艺和基因业务产能的拓展。3.Danaher为何会对Catalent“感兴趣”？从营收占比来看，Danaher在生物工艺业务、生命科学业务、诊断业务分别为27.8%、20.1%、31.7%。而Catalent与Danaher高度契合，如若前者加持，这将对后者的主要营收带来可观的回报。从并购动向来看，Danaher自2004年后，对生命科学领域不断加码，但却在2022年突然“安静”下来，并未出现一些大的波澜，这或许是种“蓄势待发”？毕竟一个集团的抉择绝非临时起意。从Danaher的企业发展来看，此次跨界并购的意向，一方面是看上了CDMO领域的发展潜能（基因与细胞治疗领域），另一方面旨在打造“新CDMO”？即综合自身优势（生物工艺、诊断等），打造多元化CDMO，为Biotech等上游产业带来更多选择和可能性，以应对逐渐“白热化”的新药研发。1.Catalent大家倒也熟悉。
Catalent作为全球知名的CDMO龙头公司，涉及药物、生物制剂、基因疗法、给药技术等诸多领域，在全球拥有9大GMP临床供应包装设施以及50多处战略部署仓库。2021年全球CDMO营收Top10中，Catalent以39.98亿美元的营收占据全球第三。
2022年至今，Catalent不断补强基因及细胞领域的生产能力。从BMS手中收购意大利Anagni的生产设施；以3.5亿美金收购比利时基因和细胞治疗制造商MaSTherCell；1个月前，还与Sarepta合作生产用于治疗杜氏肌营养不良症(DMD)的基因治疗候选药物。值得一提的是，Catalent在新冠大流行期间与辉瑞、强生、阿斯利康、Moderna合作，为这些Big Pharma生产新冠疫苗，其机动性和生产力可见一斑。
根据Catalent最新财报（2022.7.01-2022.9.30），Catalent净收入为10.2亿美元，同比增长4%，来自运营部分的息税折旧摊销前利润为1.34亿美元，同比下降34%。二级市场方面，因疫苗需求量的大幅下降等因素， 2022全年，Catalent股价出现持续下跌，截止去年年末已跌了近60%。与辉瑞相同，或许这就是大吃疫情红利的“后遗症”，不过是CDMO更具前瞻性和长尾效应罢了。
成也萧何败萧何，市场的供需关系让Catalent不得不释放多余产能。2022年Catalent爆出的裁员600人、停厂及GMP问题，给外界营造出了Catalent“分身乏术”的错觉。笔者认为其实不然。就企业本身而言，前沿的核心制备能力及全球化的体量很难被忽视，再结合目前CDMO的高估值便可管中窥豹。反观，中国不断扩大的医药市场规模。受疫情以及新医改政策的影响，医药制造业收入有所承压，利润水平随之下滑，随着人工成本、原材料、厂房设备折旧费用持续攀升，医药企业普遍面临着成本控制的挑战，毋庸置疑这是为CDMO产业释放了明显的利好信号。
但从辩证的角度来看，新药研发领域的寒风势必将导致下游产业的萎缩。
木秀于林，对CDMO头部的Catalent而言，算是好坏参半。但实打实的股价大涨，市值飙升终归是件好事。
至于Danaher，或许是看到了这个入手和整合CDMO的绝好契机。
最后，无论Danaher是否对Catalent有意，后者市值的提升和高溢价的风险，都提醒着Danaher要“三思”。
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